Kebangkitan IPO Klarna Hadapi Skeptisisme Meski Valuasi Pulih 70% dari Titik Terendah 2022

Raksasa buy-now-pay-later asal Swedia Klarna kembali berupaya go public, menargetkan valuasi antara 13-14 miliar dolar Amerika Serikat setelah menunda rencana IPO-nya pada awal 2025. Meskipun ini menunjukkan pemulihan signifikan dari valuasi terendah perusahaan sebesar 6,7 miliar dolar Amerika Serikat pada 2022, ini masih menandai penurunan dramatis 69% dari valuasi puncak 45,6 miliar dolar Amerika Serikat yang dicapai selama boom fintech 2021. Perjalanan perusahaan dari startup paling berharga di Eropa menjadi kisah peringatan tentang valuasi yang menggelembung memberikan wawasan tentang tantangan yang lebih luas yang dihadapi sektor fintech.

Timeline Valuasi Klarna

Badai Sempurna yang Menghancurkan Valuasi Klarna

Tiga faktor utama berkontribusi pada kejatuhan spektakuler Klarna dari puncak kejayaan. Berakhirnya lingkungan suku bunga rendah secara fundamental merusak model bisnis buy-now-pay-later, yang berkembang pesat dengan modal murah dan kredit mudah. Ketika Federal Reserve secara agresif menaikkan suku bunga pada 2022 untuk memerangi inflasi, banyak model bisnis berbusa yang bergantung pada kredit mudah menderita karena modal menjadi lebih mahal. Sektor teknologi yang lebih luas mengalami kompresi valuasi serupa, dengan konsentrasi pasar bergeser ke arah saham Magnificent Seven , meninggalkan ruang yang lebih sedikit untuk permainan pertumbuhan spekulatif.

Pola pengeluaran konsumen juga berubah secara dramatis, menciptakan hambatan bagi layanan BNPL. Sementara konsumen Amerika biasanya mendorong dua pertiga pertumbuhan PDB, 2025 telah melihat tren yang tidak biasa di mana konstruksi pusat data yang terkait dengan revolusi AI telah berkontribusi lebih besar terhadap pertumbuhan PDB daripada pengeluaran konsumen tradisional. Ini mencerminkan kelelahan konsumen di tengah pasar tenaga kerja yang stagnan dan inflasi yang meningkat, meskipun beberapa analis menyarankan bahwa konsumen yang kekurangan uang tunai mungkin benar-benar meningkatkan ketergantungan mereka pada layanan BNPL selama tekanan ekonomi.

Pengawasan regulasi di bawah pemerintahan Biden menambahkan lapisan tekanan lain. Biro Perlindungan Keuangan Konsumen meningkatkan pengawasan terhadap perusahaan BNPL, dengan senator dan jaksa agung negara bagian menyatakan kekhawatiran tentang konsumen rentan berpenghasilan rendah yang menjadi target. Meskipun pemerintahan saat ini telah menurunkan prioritas penegakan federal, lanskap regulasi tetap terfragmentasi dengan ekspektasi untuk lebih banyak tindakan yang dipimpin negara bagian.

Kinerja Keuangan Menunjukkan Sinyal Campuran

Kinerja keuangan terbaru Klarna menyajikan gambaran kompleks yang telah membagi analis. Perusahaan menunjukkan pertumbuhan pendapatan yang mengesankan, berkembang 22% secara majemuk tahunan dari 2022-2024, dengan pertumbuhan 24% year-over-year pada 2024. Namun, pertumbuhan pendapatan telah melambat menjadi 15% pada paruh pertama 2025, menimbulkan pertanyaan tentang keberlanjutan.

Yang lebih mengkhawatirkan adalah tren dalam pendapatan inti, yang membaik dari negatif 249 juta dolar Amerika Serikat pada 2023 menjadi negatif 43 juta dolar Amerika Serikat pada 2024, hanya untuk memburuk lagi menjadi negatif 132 juta dolar Amerika Serikat pada paruh pertama 2025. Perusahaan telah berhasil mengendalikan biaya lebih baik daripada banyak perusahaan pertumbuhan yang tidak menguntungkan, mengurangi total biaya dari 151% dari pendapatan pada 2022 menjadi 104% pada 2024, meskipun rasio ini meningkat menjadi 109% pada paruh pertama 2025.

Performa Keuangan Klarna

Lanskap Kompetitif Menghadirkan Tantangan Berkelanjutan

Pasar BNPL menghadapi persaingan ketat dari penyedia murni dan institusi keuangan tradisional. Klarna bersaing langsung dengan perusahaan seperti Affirm dan Afterpay milik Block , sambil juga menghadapi tekanan dari pemain mapan termasuk JPMorgan Chase , American Express , dan PayPal . Perbedaan skala sangat mencolok - sementara Klarna menghasilkan 112 miliar dolar Amerika Serikat dalam volume barang dagangan bruto selama dua belas bulan terakhir, PayPal memproses 1,7 triliun dolar Amerika Serikat dalam total volume pembayaran.

Dinamika kompetitif menciptakan dilema sulit bagi perusahaan BNPL. Untuk mendapatkan pangsa pasar, mereka harus menawarkan biaya yang lebih rendah, seperti yang ditunjukkan oleh kesepakatan terbaru Klarna dengan Walmart , yang mengharuskan menggantikan Affirm tetapi mengorbankan profitabilitas. Perusahaan bahkan memberikan Walmart 15,3 juta waran saham senilai sekitar 500 juta dolar Amerika Serikat sebagai insentif tambahan, menyoroti sifat mahal akuisisi pelanggan di ruang ini.

Kompetisi Pasar BNPL - Volume Merchandise Bruto (TTM)

Bendera Merah Menimbulkan Kekhawatiran Investor

Beberapa faktor mengkhawatirkan muncul dari pengajuan regulasi Klarna yang harus dipertimbangkan dengan hati-hati oleh calon investor. Perusahaan menyajikan metrik keuntungan operasi yang disesuaikan yang melukiskan gambaran lebih menguntungkan daripada keuangan GAAP - melaporkan 32 juta dolar Amerika Serikat dalam keuntungan operasi yang disesuaikan untuk paruh pertama 2025 sambil mencatat pendapatan bersih GAAP negatif 153 juta dolar Amerika Serikat.

Kelemahan kontrol internal merupakan kekhawatiran signifikan lainnya. Klarna mengidentifikasi kelemahan material dalam kontrol internal atas pelaporan keuangan untuk 2022 dan 2023, dengan kontrol yang bergantung pada IT dianggap tidak efektif. Per 31 Desember 2024, manajemen masih tidak dapat menyimpulkan bahwa kelemahan material ini telah diperbaiki, menciptakan ketidakpastian tentang keandalan pelaporan keuangan.

Struktur saham dual-class yang diusulkan akan memberikan investor IPO kekuatan voting minimal, dengan saham Kelas A menerima satu suara per saham sementara saham Kelas B dan C yang ada menerima sepuluh suara masing-masing. Struktur ini mengkonsentrasikan kontrol dengan pemegang saham pra-IPO, termasuk co-founder dan CEO Sebastian Siemiatkowski .

Analisis Valuasi Menunjukkan Upside Terbatas

Analisis keuangan terhadap proyeksi valuasi 13,5 miliar dolar Amerika Serikat Klarna mengungkapkan asumsi ambisius tentang kinerja masa depan. Untuk membenarkan valuasi ini, perusahaan perlu segera meningkatkan margin keuntungan operasi bersih setelah pajak menjadi 9% sambil mempertahankan pertumbuhan pendapatan tahunan 24% hingga 2032. Skenario ini akan mengharuskan Klarna mencapai 15,7 miliar dolar Amerika Serikat dalam pendapatan pada 2032, hampir 70% dari pendapatan dua belas bulan terakhir Block saat ini.

Bahkan di bawah asumsi yang lebih konservatif - mengasumsikan pertumbuhan pendapatan tahunan 21% sejalan dengan proyeksi industri dan margin NOPAT 8% - analisis menunjukkan saham akan bernilai 10,0 miliar dolar Amerika Serikat, mewakili downside 26% dari proyeksi valuasi IPO. Jika peningkatan margin terbukti lebih sederhana pada 5%, valuasi turun menjadi 6,2 miliar dolar Amerika Serikat, menyiratkan risiko downside 54%.

Waktu Pasar dan Prospek Masa Depan

Waktu IPO Klarna bertepatan dengan pemulihan yang lebih luas di pasar publik dan minat yang diperbarui dalam penawaran fintech. Pencatatan di New York akan menandai salah satu IPO teknologi Eropa paling signifikan dalam dekade ini, menguji selera investor untuk perusahaan yang pernah memiliki valuasi astronomis tetapi sekarang menghadapi pengawasan pasar publik tradisional pada margin dan pendapatan.

Upaya perusahaan untuk diversifikasi di luar layanan BNPL murni ke dalam periklanan dan fitur konsumen lainnya menunjukkan pengakuan bahwa model bisnis asli memerlukan evolusi. Namun, apakah inisiatif ini dapat menghasilkan pengembalian yang cukup untuk membenarkan ekspektasi valuasi saat ini tetap menjadi pertanyaan terbuka. Keberhasilan debut publik Klarna kemungkinan akan mempengaruhi pasar IPO fintech yang lebih luas dan memberikan wawasan tentang sentimen investor terhadap model bisnis pertumbuhan tinggi dan profitabilitas rendah dalam lingkungan ekonomi saat ini.